公司2019上半年收入12.1亿元(YoY+41%),扣非归属净利润1.1亿元(YoY+50%),其中Q1/Q2收入分别+44%/+38%、扣非净利润分别+32%/+61%。公司两大业务分为B2C(自主品牌)、B2B(ODM代工生产)。未来发展战略是重点强化自主品牌,增加2C业务的占比,未来毛利率、费用率、净利率都将持续提升。我们估算上半年B2C收入增速约+43%,B2B收入同比增速约+50%。若剔除收购印尼标的,收入可比增速约35%,其中B2C业务同比增速约+43%、B2B业务可比增速约+23%。
   
2C方面:公司围绕“出行场景”不断优化品类结构。上半年推出旅行箱系列(框体、多瑙河、莱茵河等),双肩包系列(都市、学院、户外、商务等),以及出行鞋包服饰。渠道方面,公司积极拓展线上、线下、海外渠道,尤其是非米渠道。
   
2B方面:着重通过并购海外工厂,获取国际大品牌客户。公司2018年收购印尼标的公司切入Nike在当地的供应链。并享受优惠关税政策,强化成本优势。
   
利润率方面:二季度净利率提升明显,毛利率+6.3pcts至31.4%,扣非净利率+1.5pcts至10.6%。公司股权激励销售费率、管理费率分别+1.8pcts、+3.5pcts。现金流方面,上半年经营活动净现金为-2569万元,去年同期为6420万元。公司扩大经营规模期间,运营资本增加较多,其中应收账款较年初增加9429万元至3.44亿元,存货较年初增加3432万元。我们预测公司2019年收入同比+35%至27.6亿元,归属净利润同比+33%至2.3亿元,维持“强烈推荐”评级!
   
风险提示:非米系渠道拓展进程不达预期,导致2C业务的收入增速、毛利率提升低于预期;国际贸易环境波动较大,影响公司2B业务的订单量和生产成本;新入竞争对手对公司产品的竞争力带来影响。