1H19公司B2C业务预计收入增速在40%左右,伴随产品结构和渠道结构的优化,毛利率预计提升至25%-30%,净利率预计同比+2~+3pct至7%左右。公司以“90分”品牌为代表的B2C业务在短短三年内从0做到10亿年营收,已成为中国箱包领域的佼佼者。19年公司在持续发挥产品竞争优势基础上,也将积极开拓更为多元化的自主线上、线下和国内外渠道,未来毛利率、净利率进一步提升,成长为出行消费品龙头品牌公司值得期待。
   
1H19公司B2B业务(考虑印尼工厂并表)预计收入增速在50%左右,剔除印尼工厂影响预计收入增速在15%-20%。公司原有B2B业务已与迪卡侬、戴尔、惠普、华硕等世界知名品牌建立起了稳定的合作关系,毛利率保持在30%左右,净利率达到10%。此外,公司于2019年2月完成了对2家印尼工厂的收购,进而切入国际一线客户入Nike供应商体系,享受印尼普惠制关税制度政策优势,形成显著的海外布局优势,预计印尼工厂上半年在毛利率20%-30%之间,净利率在5%-7%之间。
   
1H19公司综合毛利率同比+2.81pct,销售费用率同比+1.28pct,扣非净利率同比+0.54pct:1H19公司综合毛利率为28.13%,同比+2.81pct,销售费用率为8.97%,同比+1.28pct;管理费用率(含研发费用)为7.01%,同比+0.14pct,扣非净利率同比+0.54pct至9.07%。1H19公司的存货周转天数为88.32天,较1H18增加0.84天;应收账款周转天数为43.79天,同比增加2.13天;应付账款天数为75.15天,同比减少11.06天。
   
投资建议
   
公司是制造业企业中少有的将自有品牌做成功的企业,见长于产品及供应链,多元化渠道布局日渐成熟。预计19-21年归母净利润分别为2.30、3.19、3.85亿元,EPS1.06、1.47、1.77元,同比+32.24%、38.80%、20.78%,当前市值对应PE估值为31x、22x、19x,维持买入评级。
   
风险提示:能否准备把握市场偏好、新客户进展放慢、渠道成本提高。